金价暴跌的内在逻辑

黄金30年一遇的暴跌，动摇了全球所有的金融市场。人们在心有余悸的同时，都在窥探此次暴跌的真正根源。然而，金价暴跌的内在逻辑却完全隐没在当前复杂多变的世界经济背后，扑朔迷离。市场分析众说纷纭，真相难辨。

国际黄金期货从4月12日开始大跌，4月15日、16日再次暴跌，纽约商品交易所6月主力黄金合约15日跌140.30美元，跌幅高达9. 3%，是1983年以来的最大单日跌幅；收于每盎司1361.10美元，是主力合约2011年2月以来的最低收盘价。 　　黄金3 0年一遇的暴跌，动摇了全球所有的金融市场。人们在心有余悸的同时，都在窥探此次暴跌的真正根源。然而，金价暴跌的内在逻辑却完全隐没在当前复杂多变的世界经济背后，扑朔迷离。市场分析众说纷纭，真相难辨。

追溯本轮黄金牛市，货币超发一直是金价长期稳定上涨的重要保证。不仅是黄金，包括其它大宗商品真正的起涨点应该从2001年开始。当时，互联网科技泡沫破裂，格林斯潘开始长达8年的低利率及弱美元政策，以刺激经济，加上中印等新兴国家的经济发展，全球大宗商品稳步上涨，黄金由2001年的每盎司250美元上涨到2008年的900美元。黄金在此阶段与其它资产类商品无本质的区分，如与美元的负相关关系就极为典型。20 08年金融危机爆发后，以伯南克为主导的美联储过度解读次贷危机对经济的影响，率先推出量化宽松货币政策，以拯救经济，欧洲、中国等国家亦史无前例地共同采取一致性宽松货币政策及积极的财政政策。数据显示，2007年至今，美国的M2增长了40%，欧元区增长了22%，中国增长了14 6%。全球货币供应量急剧上升，货币主导资产类商品名义价格成为2009年以后经济的一大特点，具有金融避险属性的黄金价格进入百年新高，凯恩斯主义主导的政府经济治理模式此时起到主导作用。进入2013年，全球范围内的货币超发状态并未改变。今年以来，美国和日本相继推出新版的量化宽松政策。虽然从金价的实际运行状况来说，这些政策短期内并未对价格形成有效的支撑，不过，如果把时间放得更长一些，过量发行的货币，必将使得货币本身存在贬值趋势，而黄金则还是目前最好的规避货币贬值风险的工具。这是人们对现实的基本认知。

然而以这样的认知，却根本不能说明此次金价的暴跌。在黄金暴跌的这些天内，美元并没有明显的大幅升值，甚至早在几个交易日前，美元就呈现出阶段性回落的态势。宏观面上，全球经济增长也都弱于预期，一度恢复表现甚好的中国刚刚公布的季度经济数据也低于市场预期，美国的一系列经济数据无一例外的弱于预期，而深陷债务危机的欧洲更是承受着巨大的增长压力，朝鲜半岛的战争风云也给区域经济涂上了阴影。一切看上去都应该是推升黄金避险的需求，然而事实却是金价暴跌。 　　当从宏观的基本面上不好找到原因时，“阴谋论”的解释试图揭开真相，然而也是徒劳无益，因为事实上，美、欧发达经济体是黄金的最大持有者。有资料显示，至2012年元月，美国、德国、意大利和法国分别持有8133、3396、2452和2435吨黄金储备，黄金储备占其外汇储备比例分别高达76. 9%、74. 2%、73. 9%和73. 7%。而中国和印度的黄金储备仅为1054和558吨，各自占外汇储备的比例仅为1. 8%和10%。金价暴跌给欧美造成的账面损失显然会更大，美国策划金价暴跌明显是不可能的。

至于说德拉吉对塞浦路斯施压，引发了黄金的抛售，此说就更不靠谱。塞浦路斯卖出区区4吨黄金还债，从体量上讲，根本就不具有使金价如此暴跌的能力。

那么黄金此次暴跌的真实内在逻辑到底是什么呢？分析不难发现，人们的认知被局限在以往历史之中，即M2广义货币规模在一定的条件下，市场有效，依然处于自由调节状态，美元与黄金负相关。例如，美元指数自2001年122点下跌至2007年的75点，黄金呈现较为稳定的涨势。而2 0 0 9年以后的形势发生极大变化，M2广义货币无限制滥发，已经突破了市场有效的前提条件，导致大类资产表现为同涨同跌，泡沫化程度极为明显，商品供求关系主导价格反而降为其次，黄金与美元负相关关系也产生偏差，比如2009年就出现过美元与黄金同涨同跌的现象。在这样的情势下，当美联储在前期会议中考虑退出宽松货币政策而产生了紧缩预期，美元似乎升值开始，大宗商品普跌，黄金泡沫化程度高居。而实际经济的最新迹象却表明，经济复苏的基础并不牢固，提前获知前期会议纪要的投行发现了这个可能致命的错误，于是索罗斯们进而唱空黄金，而后续的是各国经济羸弱被不断公布的数据证实，政策冒进错误被市场逐步感知，对高估值市场的唱空最终演化为集体做空，黄金价格暴跌的大戏便集中在数天之内集中上演，就成为现实而且情理通顺。然而，这只是由现象梳理得出的逻辑关系，而真正的本质还在于全球经济已经进入了一轮长周期的低通胀、低增长时代。而“低增长”的背景主要与新兴国家的经济减速有关。中国经济结构性调整已经启动，未来房地产(行情 专区)投资将锐减，其它投资很难顶上。中国经济的减速，对全球经济弱复苏趋势能否持续是个大考验。目前欧债危机没完没了，欧元区经济在2013年很难正增长，日本稍好些，2013年可望实现增长1.6%；美国增长3%，中国增长8%，全球经济增长3 . 3%。总之，全球经济低增长预期已经形成。低通胀、低增长预期不改变，黄金就不可能真正出现大牛市。2012年美联储释放出QE3后，金价没有突破1800美元，那时已经发出了强烈的调整信号，可惜并没有引起人们的关注。相反，市场主力借助QE3包括后续到来的日本央行的超宽松，试图让更多的人接盘。结果，黄金本轮下跌的时点恰恰发生在日本央行宣布14 0 0 0亿美元超宽松措施之后。

有意思的是，虽然黄金ETF和投资大佬在去年第四季度就开始出售黄金，但是全球央行并未这样做。全球央行去年第四季度购金量创48年来新高，并在今年第一季度继续增持，尤其以新兴市场国家最为明显。根据国际货币基金组织(IMF)今年3月底报告，今年2月，俄罗斯连续第四个月增持黄金，土耳其连续第三个月增持黄金。另外，哈萨克斯坦、阿塞拜疆、白俄罗斯、吉尔吉斯坦、蒙古和乌克兰也纷纷在2月份买入黄金，作为官方储备。在过去十多年时间内，随着美元国际储备货币地位的下降，黄金在央行储备中的比重在不断增加。根据世界黄金协会数据，2012年全球黄金需求量同比下降了4%，至4 40 5吨，但是全球央行黄金净购买量却达到了535吨，各国央行持有的黄金总量达到了31694.8吨，创历史新高。尽管这一轮金价暴跌，使各国央行成为最大受害者群体，导致全球黄金储备价值缩水5600亿美元，可是，世界黄金协会投资部董事总经理郭博思日前依然强调称，影响金价长期走势以及支撑价格的因素依旧没有改变，且全球央行购买黄金的条件和动机依然存在。这里所说的购买黄金的条件和动机是什么呢？正是黄金的储备功能。塞浦路斯抛售黄金筹资一旦成功，这种方式将完全可能被其它负债国效仿，黄金的储备功能则更为突显。

去货币化是一个漫长的过程，仅据目前形势就断定黄金会很快步入熊市，还为时过早。黄金的名义价格在很长的一段时间，还会维持在120 0~140 0美元高位区间，这是由于滥发货币与商品兑价使然，也就是通常所说的商品价值二次重估时代的特征。其次，尽管全球经济步入复苏时期，但不确定因素还有很多。如地缘政治与领土的争端，欧洲一体化进程的变数，市场需求弱化等因素，使得全球经济在相当长一段时间还会争端不断，摩擦不断，全球经济还会处于不确定状态中，甚至还有可能由于紧缩政策，导致社会混乱现象的出现。近期IMF调低世界经济增速0. 2个百分点，已经说明经济预期回落的本质，事实上未来各国政府在去货币政策的制定过程中，还会更加谨慎。只要经济不是实质性复苏，政府没有完全退出市场管制，美元没有有效的结构性升值，人们对经济的信心就会依然不足，对风险与不确定性的担忧还会促使对黄金的需求不断增长。此次随着金价的下跌，全球突然掀起的一波黄金抢购潮，从中国到印度，从欧洲到美国，黄金价格的暴跌令投资者融入了黄金市场，就是一个最有力的证明。

然而，黄金作为实实在在的投资品，在黄金市场中，有人赚钱，也有很多人赔钱。因此，黄金市场一定会有逼空行情，也一定会有暴跌行情。而主力一旦获利弃守后，不经过相当长的调整期，一般投资者是很难脱套的。今后的黄金市场或许波动更频，从而使得机会和风险频现，普通投资者要格外警惕。

去货币化是一个漫长的过程，仅据目前形势就断定黄金会很快步入熊市，还为时过早。黄金的名义价格在很长的一段时间还会维持在1200~1400美元高位区间，这是由于滥发货币与商品兑价使然，也就是通常所说的商品价值二次重估时代的特征。其次，尽管全球经济步入复苏时期，但不确定因素还有很多。